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领航集团：A股依然不贵 油价再下跌可“抄底”

跨入2015年的世界经济会呈现怎样的表情？价格持续下跌的原油是否依然可以作为战略性资产配置？在2014年底A股呈现“疯牛”之后，海外资产是否还愿意对中国股票进行加权配置？作为坐拥3万亿美元资产管理规模的全球最大共同基金公司，领航集团（TheVanguardGroup,Inc)的最新投研观点备受关注。领航集团环球投资策略及研究部主管JosephH.Davis日前在上海接受《第一财经日报》的独家专访。

他在2015年给进行全球资产配置的投资者两个重要建议是，尽量使投资多元化，以及适当调低对投资回报的预期。“对于股票市场来说，估值比经济增长率更为重要。”他同时强调，股市回报和经济增长之间的相关性为零。

美股太贵A股“慢牛”

第一财经日报：Vanguard对于2015年的全球经济形势和各区域市场前景持怎样的观点，从全球资产配置的角度而言具体对投资者有哪些建议？

Davis：2015年全球经济的整体形势可以用一句话来概括，充满让人感到沮丧不安的脆弱性。在过去的两年中，我们对于全球经济的研判都基本维持了这样的观点，而目前全球经济趋势也证明了这一点。

具体到各区域，欧洲的情况是最值得人们担忧的，其面临比较严重的通货紧缩，而且已经持续了相当长一段时间，经济增长非常乏力。而亚洲的情况则比较复杂，其中不同的经济体表现各异，我们对于中国所谓可能遭遇到的硬着陆，并没有太大的担心。我们认为，中国在未来几年中持续保持中低速的增长，对于其长期发展是有好处的。而日本经济总体来说，“安倍经济学”并没有达到预先的目标。最后说下美国，它可能是在世界主要经济体中唯一一个保持较好增长态势的，而且目前也展现出比较大的韧性，我们觉得美国在2015年会成为全球经济体的亮点之一，会跑赢全球整体经济增长趋势。

我们重点建议投资者关注美国以外的资本市场，包括欧洲的资本市场，虽然欧洲股票市场前几年表现并不好，但我们建议投资者保持关注。而在大宗商品方面，虽然目前价格被压得很低，但我们建议投资者从战略性的角度考虑，不要过多地减持。

另外一个很重要的建议是，我们希望投资者能够调低自己对回报的预期。我们预计在未来的十年中，投资者回报会比过去十年要低一些。

日报：2014年上证综指以52.87%的年度涨幅在全球主要股指中排名第一，虽然发力时点正逢沪港通开闸前后这段时间，但交易数据表明，这一轮牛市主要还是靠国内资金推动，对于这一波与实体经济背离、主要靠流动性支撑的牛市逻辑你持什么看法？

Davis：我们也看到，这一轮的牛市出现和中国经济的减速增长同时发生，在不少人看来有错配的现象，但我们一点也不感到奇怪。因为经过研究，我们发现世界上主要资本市场在过去30年的股市回报和经济增长之间的相关性均为零。说到这轮牛市的具体原因，现在要精确解读还是比较困难，但我们的观点是，这段时间A股市场的股票估值还是非常有吸引力的，是推动这波牛市的主要原因之一。对于股票市场来说，估值比经济增长率更为重要。

日报：你们认为A股在2015年是否还有继续上涨的空间和好的投资机会？会比较关注和担忧的问题有哪些？

Davis：从长期来看，我们对于中国的股票市场非常看好，因为中国的股票市场在全球的总市值占比还是非常低，特别在富时指数中只占了2%的份额，这和中国经济总量占全球的比例非常不相称。过去的两个月中，中国的A股市场出现了非常强劲的牛市，这样短期的涨幅在未来再次重复的概率可能并不是太高，我们对于投资者的建议是，对中国的A股市场尽量秉承长期的看好，而不是关注于短期的波动。

对于中国市场，我们比较担心的是，中国不继续出台有诚意的结构性改革，或者说出台了这些改革后后续没有认真地去执行。国内外观点都普遍认为，中国之前的经济增长模式是不可持续的，所以我们乐见中国政府在过去一段时间内推出了一系列结构性改革，这些改革所受益的不光是某个行业或是某个领域，而是会让各行各业都受益。经济增长的可持续性和平衡性比经济增长的数字要重要得多。另外我也大胆地说一句，如果中国不推行这一系列结构性改革，不光是中国经济会受累，整个世界经济的前景也会蒙上一层阴影。

油价再深度下跌可“抄底”

日报：你对于近期国际原油价格持续下跌的后续趋势作何判断，这对于能源行业整体格局会产生怎样的影响？对于新能源行业来说是不是意味着更大程度上的“熄火”？

Davis：为什么油价近期会出现大幅度的下降，根据我们研究，有50%的下降是归因于多余的供给，有25%的下降归因于全球范围内较为疲软的需求，也就是说有75%的原因是由供需来解释的。所以国际原油价格近期大幅上升的可能性不大。而且从历史上来看，现在的原油价格也接近了过去100年来的平均油价水平。即使在未来一两年内，油价维持在目前的水平小幅震荡，我也不会感到任何奇怪。

这对于整个能源行业的影响肯定是比较负面的，会影响到能源行业公司的盈利水平。如果在未来油价没有大幅上升的话，这个行业很有可能出现比较大的整合。油价下跌对于新能源行业也会造成比较大的短期影响。但从长期看，未来几十年，能源行业仍会经历多元化的过程，走上新能源的道路，这个大的趋势还是不会改变的。

日报：我们注意到，在油价暴跌的时候，巴菲特已经开始出手抄底石油资产，这是否意味着油价会出现强劲反弹？这一轮石油大跌对于投资者来说蕴藏什么值得关注的投资机会？

Davis：油价下跌终究还是有限度的，跌得越深，自我修复的程度就会越大。如果再次出现深度下跌，一方面肯定会出现原油减产，另一方面也会带来新兴市场原油需求的增加。两个方面都会推动油价出现回升。如果人们觉得油价已经见底，对于整个能源行业，包括对生产和投资能源相关的公司和人来说，都是大的利好消息，对于整个股票市场也有提振作用。

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