美的电器收入同比下降42高净利率使业绩超预期-【资讯】
业绩简评
美的电器2012年第一季度实现营业收入177.4亿元,同比增速-41.8%;归属于母公司所有者的净利润8.7亿元,同比增速+22.4%;实现EPS为0.26元。净利润增速高于市场预期,比我们预期(+19%)略高。
经营分析
收入同比下降41.8%,空调降幅好于冰洗,出口降幅好于内销。行业需求不振(图表1);公司收入大幅下降因去年高基数和市场份额下降(图表2-9);内销仍在控制库存,外销只做有利润的订单。分产品估计:冰洗收入降幅相近(洗衣机-55%),空调应在-35%左右。分内外销估计:外销降幅好于内销,外销降幅预计在-15%至-20%,内销降幅在-50%左右。
毛利率和净利率同比提高5.7、2.6个百分点,体现保利润的调整效果。注重产品力、放弃低附加值产品订单使毛利率达到20.4%;减少促销使销售费用率降至8.0%;管理费用率同比上升2.1个百分点是收入规模减小所致;通过减少票据贴现等措施使财务费用由正转负;基于以上原因尤其是毛利率大幅提升使净利率提高2.6个百分点,业绩高于预期(图表10)。
1Q12收入大幅下降情况下,应收票据和应收账款绝对额与去年相差不大(图表11),相当于经销商提货“首付”比例减小,是对经销商支持。
公司市场份额已接近触底,预计二三季度份额将企稳,收入增速恢复需等待行业内需复苏。出口不再追求规模,公司只接有利润的订单,因而收入增速恢复需依靠内销;公司内销份额下降是转型必经之痛,目前份额基本接近底部,虽不会激进促销,但公司渠道优势犹在,转型效果逐渐显现,但仍需时间,因此短期收入增速恢复主要依靠终端需求复苏。
盈利调整及投资建议
预计公司12-14年收入分别为996、116、133亿元,增速为6.9%、16.2%、15.7%;EPS为1.35、1.68、2.07元;净利润增速23.4%、24.5%、23.4%。
公司战略转型仍在进行中,预计年内份额企稳但难见明显回升,因此收入增速更多是随行业复苏而恢复;但2013年转型到位后公司将换来更有利润的增长,产品力和效率提升。基于未来三年业绩复合增速仍有20%以上,现价对应9.9X12PE/8.0X13PE,维持“买入”建议。
风险提示:行业增速低于预期或将令公司的战略转型时间延长。
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